受全球紙漿供需偏緊的影響，紙漿特別是木漿價格持續(xù)高位運行，木漿系紙企在一季度業(yè)績暴增之后，盈利空間如何？對此，山東某造紙行業(yè)資深人士告訴財聯社記者，憑借低價庫存原材料，木漿系龍頭紙企一季度業(yè)績暴漲。后續(xù)，木漿價格大概率會在高位運行，隨著庫存的消耗，木漿系紙企下半年的盈利空間或將收窄。 但上述業(yè)內人士同時也表示，盡管下半年原材料和產品價格之間的”剪刀差“將消失，但憑借林漿紙一體化、產品結構、成本管控等方面的優(yōu)勢，以晨鳴紙業(yè)（000488.SZ）、太陽紙業(yè)（002078.SZ）和博匯紙業(yè)（600966.SH）為代表的木漿系龍頭紙企的市場份額將進一步擴大，盈利能力將優(yōu)于同行業(yè)。 值得關注的是，產業(yè)端的紙漿紅利，引得全球白卡紙巨頭金光紙業(yè)（APP）借道資本市場掘金。繼去年完成了對博匯紙業(yè)的控股后，今年一季度，APP對晨鳴紙業(yè)和太陽紙業(yè)進行了大規(guī)模的增持，分別成為二者的第四和第二大股東，持股比例達到3.89%和4.38%，逼近舉牌線。相關人士均認為，APP的增持屬于財務投資的可能性更大，主要是基于白卡紙行情的看好。 1、木漿紅利致龍頭紙企業(yè)績與市場份額雙增 下游需求復蘇，疊加國際木漿產量受限，木漿價格在年初延續(xù)漲勢。根據東北證券的統(tǒng)計數據，上周，針葉漿山東地區(qū)現貨價格為7225元/噸，環(huán)比年初上漲23.8%，同比去年上漲53.8%；闊葉漿山東地區(qū)現貨價格5175元/噸，環(huán)比年初上漲16.4%，同比去年上漲41.3%。 雖然木漿價格的超預期上漲帶動了產品價格的上漲，但在較為激烈的市場競爭下，除白卡紙外，其他成品紙的價格漲幅并不明顯。數據顯示，白卡紙一季度的市場平均價格同比增長了40.8%，其他如銅版紙、箱板瓦楞紙的價格漲幅均未超15%，雙膠紙的價格甚至同比下跌了1%。 而木漿作為最主要原材料，在各木漿系紙企的成本占比超過7成。在產品價格漲幅遠低于原材料價格漲幅的情況下，紙企的業(yè)績卻全線飄紅。 公告顯示，今年一季度，晨鳴紙業(yè)實現營收102.06億元、歸母凈利潤11.79億元，同比分別增長67.71%、481.42%。太陽紙業(yè)實現營收76.43億元，歸母凈利潤11.08億元，同比分別增長37.7%、106.7%。博匯紙業(yè)實現營收40.53億元、歸母凈利潤8.11億元，同比分別增長55.49%、337.24%。 上述業(yè)內人士介紹，“龍頭紙企木漿的庫存量都較大，往往可達到6個月以上的用量，企業(yè)在木漿價格低位時會積極囤積。產品價格隨原料上漲時，會對公司成本帶來超額傳導，這是木漿系紙企全線業(yè)績暴增的主要原因，也可以說是木漿漲價帶給龍頭紙企的紅利?！? 此外，由于木漿價格的上漲，只能選擇購買現貨進行生產的小廠受到資金和規(guī)模的限制，進而出現資金緊張、原料緊缺、客戶流失的情況，這讓大型紙企獲取了更多的市場份額，進一步提升了盈利空間。 2、龍頭紙企下半年盈利空間或將收窄 對于后續(xù)木漿的價格走勢，太陽紙業(yè)董秘龐福成在接受財聯社記者采訪時介紹，從目前的市場供需情況來看，針葉漿在今后一段時間內價格都會比較堅挺，闊葉漿方面，由于有新增產能的出現，可能會出現一定程度的價格回調，但預計幅度不會太大，總體來看，今后木漿價格還是會在較高水平運行。 木漿價格的持續(xù)高位運行，紙企庫存的低價木漿庫存在逐步消耗。據悉，按照6個月的木漿庫存計算，眼下紙企尚有約2個月的低價木漿庫存，也就是說，低價木漿帶給企業(yè)的紅利預計將在第三季度消失。與一季度相比，龍頭紙企下半年的盈利空間將收窄。 但前述業(yè)內人士分析，即便木漿價格持續(xù)高位，晨鳴、太陽和博匯三家龍頭企業(yè)在降本增效方面也各有優(yōu)勢和對策，仍將保持絕對的行業(yè)競爭優(yōu)勢，以及較高的贏利水平。 晨鳴紙業(yè)是國內最早實施“林漿紙一體化”戰(zhàn)略布局的企業(yè)之一，據悉，目前晨鳴紙業(yè)木漿總產能達430萬噸，木漿自給率接近100%，而自制漿比外購漿每噸漿的成本約低1500-2000元，這也讓公司在漿紙同漲的背景下具有明顯的成本優(yōu)勢。 財務數據顯示，晨鳴紙業(yè)一季度綜合毛利率達29.08%，在同行業(yè)中的優(yōu)勢明顯。同時，晨鳴紙業(yè)還擁有行業(yè)中更高的經營杠桿，這讓公司有望在造紙行業(yè)的高景氣周期中獲得更高的業(yè)績彈性。 太陽紙業(yè)憑借其優(yōu)質的管理和良好的經銷渠道讓公司成為造紙行業(yè)中的盈利能力最強的企業(yè)之一。今年一季度，公司凈利率達14.54%，高出晨鳴紙業(yè)2.33個百分點。同時，通過不斷的工藝升級，太陽紙業(yè)的原材料結構、能耗等多項指標都保持了行業(yè)最好水平，據測算，太陽紙業(yè)的文化紙成本較同行業(yè)低約553元/噸。 此外，太陽紙業(yè)在廣西北海的350萬噸“林漿紙一體化”項目也在穩(wěn)步推進，龐福成介紹，廣西一期項目中的木漿預計將會在三季度投產，屆時，公司的木漿自給率將達到50%，極大緩解高價木漿給公司帶來的成本壓力。 博匯紙業(yè)方面，公司產品結構中白卡紙占比約80%，而由于白卡紙行業(yè)集中度高，企業(yè)的產品議價能力強，在紙價上漲的過程中，白卡紙的漲價幅度和頻次都明顯高于其他紙種，這讓博匯成為眼下最為賺錢的造紙企業(yè)。今年一季度，博匯紙業(yè)凈利率達20%，處于行業(yè)最高水平。而在金光紙業(yè)入主博匯后，博匯或可借助APP豐富的林地和原材料資源繼續(xù)享受豐厚的成本紅利。